华润三九CHC业务稳健增长，2023年业绩超预期，展望2024年双位数飞跃

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华润三九(000999)业务布局持续优化，全年业绩达到预期公司2023年营业收入和归母净利润均实现增长，主要得益于昆药并表。尽管2023年Q4单季收入增长放缓，全年业绩仍符合预期。公司CHC板块实现平稳增长，处方药板块短期内面临压力。2024年业绩预计将逐渐改善，营业收入和净利润预计实现双位数增长。

CHC业务增长稳健，产品矩阵不断丰富2023年，公司CHC业务收入增长主要由品牌OTC业务推动，毛利率提升。品牌OTC、专业品牌、大健康和康复慢病各事业部均实现不同程度的增长。公司通过优化业务结构、加强品牌建设和拓展市场渠道，持续提升业务竞争力。

处方药业务面临挑战，创新体系建设持续完善2023年，公司处方药业务收入下降，主要受中药配方颗粒业务低于预期和行业合规升级影响。尽管如此，公司积极应对，创新体系建设不断完善。展望2024年，公司预计通过优化收入结构、丰富产品管线等措施，推动处方药业务逐步恢复。

财务指标保持稳定，经营活动现金流增长显著2023年，公司毛利率略有下降，销售、管理和研发费用率基本稳定。经营活动产生的现金流量净额同比增长显著，投资活动产生的现金流净额增长主要由于投资支付现金减少。整体财务状况良好。

投资评级维持“买入”，估值溢价有望实现作为多品牌成功运营的平台和优秀管理激励机制的央企，公司现金分红比例逐年上升。预计2024-2026年，公司营业收入和归母净利润将持续增长，EPS逐年提高。当前估值对应PE为15.6x、13.5x及11.7x，维持“买入”评级。

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